接力降息 货币宽松大潮再袭全球

　　今年年初，在全球经济增长乏力的担忧之下，美联储放缓加息步伐，欧洲央行和日本央行均意外推出较大力度的宽松货币政策，之后一直持观望态度。但自英国“脱欧”公投引发全球经济不确定担忧升温以来，全球不少央行均在推出或酝酿新的宽松措施，帮助应对经济可能受到的冲击。6月初，韩国、俄罗斯先后降息，7月份日本央行提高购债规模，进入8月澳大利亚央行将基准利率降至历史最低水平。就在4日，英国央行也宣布启动七年来首次降息……全球货币宽松大潮再度来袭。

　　 主要央行再次开闸放水  

　　英国央行4日召开货币政策会议，将基准利率降低25个基点至０.25％的历史低点。为帮助支持经济增长和提升通胀水平，英国央行还决定将量化宽松（QE）措施规模增加600亿英镑。上月中旬英国央行按兵不动出乎外界预料，令这次会议更加受到瞩目，会议之前市场就普遍预期英国央行采取降息措施几无悬念。此前，英国基准利率自2009年起就维持在0.5％历史低点，推出的金融资产购买计划即量化宽松政策规模为3750亿英镑（约合4988亿美元）。

　　就在英国央行议息会议的前两天，澳大利亚央行2日也将利率降低25个基点至1.5%，创下历史新低，此举符合市场预期。澳大利亚央行行长格伦·史蒂文斯在声明中表示，理事会成员认为本次会议放宽货币政策将有助于经济持续增长和通胀水平重返目标。史蒂文斯表示，低通胀是推动澳大利亚央行降息的一个因素，近期的数据表明，通胀水平目前仍然极低，考虑到目前劳动力市场薪资增长缓慢，且全球其他地区也面临较低价格增长压力，预计未来一段时间澳大利亚通胀水平仍将维持在低位。

　　目前，英国“脱欧”等因素影响下的全球经济正面临巨大的不确定性，全球央行正在开启一轮货币政策宽松潮。

　　今年以来美联储连续第五次维持联邦基金利率不变，与此前市场预期相符。美联储下一步的行动虽然预计仍然是继续升息，但是今年以来已经大幅放缓加息节奏，原定加息四次的计划目前预计将变为仅加息一次。可以看出，美联储今年在加息问题上的态度是谨慎再谨慎，在全球其他央行普遍宽松的环境下，不敢贸然加息。

　　美国纽约联邦储备银行行长威廉·达德利1日表示，美国经济仍面临风险，美联储在考虑加息问题时应保持谨慎。达德利说，英国“脱欧”、美元走强等给美国经济造成的负面影响可能要多于积极影响，推迟改变当前利率是比较安全的。

　　目前美国经济增势平稳，但一些迹象也令美联储时刻保持警惕。美联储近期表示，美国经济增长的近期风险降低，但美联储会继续密切关注美国通胀指标以及全球经济和金融形势。美联储将于9月20日至21日举行下一次货币政策例会。

　　欧洲央行还处于观望模式，最近的一次货币政策会议仍然选择“按兵不动”，但距离进一步宽松或许并不遥远。欧洲央行行长德拉吉７月21日在例行新闻发布会上表示观望和冷静面对，认为欧洲央行需要更多信息以重新评估宏观经济条件，但重申欧元区宽松货币政策将持续相当一段时间，为实现政策目标，欧洲央行将在必要时动用一切可动用的政策工具。

　　分析预计，随着低通胀和增长变缓压力不断增大，今年第三季度欧洲央行可能会加强宽松力度，进一步调低利率，同时增加每月资产购买规模。根据彭博社此前发布的调查，多数经济学家预测欧洲央行将在9月或12月的议息会议上采取进一步行动，其中9月份的可能更大。

　　日本央行上周温和加码货币宽松政策，宣布将交易型开放式指数基金购买量从每年3.3万亿日元（约合317亿美元）扩容至6万亿日元，以抵御通货紧缩，刺激经济增长。为在英国“脱欧”的不利外部环境中帮助日本企业在海外经营，日本央行还决定将美元资金供应量由120亿美元扩大一倍至240亿美元。

　　韩国和俄罗斯近期也均开启了降息模式。韩国6月启动一年来的首次降息，将基准利率下调0.25个百分点至1.25％，创历史新低，出乎市场意料。韩国央行行长李柱烈表示，考虑到全球贸易不振的影响超出预期，以及即将开始的企业结构重组可能导致经济下行，央行决定降息。俄罗斯央行6月初也近11个月以来首度下调基准利率50个基点至10.5%，7月份会议仍将利率维持在这一水平。

　　 低通胀困局短时难消  

　　全球央行纷纷开闸放水，背后的推动因素包括一系列经济下行风险。其中，由于油价下滑和世界贸易增长缓慢等因素影响，低通胀问题成为不少国家目前以及未来一段时间均将面临的难题。低通胀水平或许会持续施压全球央行进一步开闸放水。

　　澳大利亚的低通胀问题近期明显抬头，迫使央行采取措施。上个月公布的数据显示，今年第二季度澳大利亚通胀水平降至1%，为17年来最低，远低于澳大利亚央行设定的2%至3%的目标。

　　澳大利亚经济在矿业投资繁荣时期过后，目前正逐步向非矿业领域带动增长的方向转型。为推动经济向非矿业领域驱动发展，澳大利亚央行自2011年11月以来，已经累计降息300个基点，以帮助支撑经济增长。自去年5月将利率降至2%的历史低点以后，澳大利亚央行近一年均维持利率不变。但澳大利亚通胀水平持续维持低位，澳大利亚央行今年5月再次将基准利率下调25个基点至1.75%。但降息对于通胀的推升效果预计需要一段时间才能显现。澳大利亚央行5月份预计，通胀水平要到　2017年底或者2018年才能恢复到目标水平。

　　澳大利亚安保集团投资策略与经济小组负责人沙恩·奥利弗表示：“通胀率低于目标区间时间越久，市场就越可能预期通胀率继续下降甚至出现通缩，这种预期会进一步抑制工资上涨和商业投资。”

　　6月以来，国际油价不断走低，近期纽约油价再次跌破每桶40美元的关口，这为全球通胀水平回升造成压力。欧元区的通胀水平近年来持续低迷，尽管欧元区7月份年化通胀率连续第二个月维持在正区间，为0.2％，高于6月份的0.1％，但与欧洲央行“略低于2％”的通胀目标相距甚远，并且能源价格回升在其中扮演了重要角色。德拉吉指出，核心通胀率在几个月内并未出现回升，未来几个月，欧元区通胀率预计仍将处于非常低的水平。

　　而日本离摆脱数十年的通货紧缩也尚有距离。日本总务省上个月底公布的数据显示，剔除波动较大的生鲜食品价格后，6月份日本核心消费者价格指数（CPI）同比下降0.5％，降幅创2013年3月以来最大。这也是日本核心CPI连续第四个月同比下滑，距离2％的通胀目标愈发遥远。数据还显示，经过通胀调整后，6月份日本家庭月均支出同比减少2.2％至26.15万日元（约合2496美元），为连续第四个月同比下滑。个人消费占日本国内生产总值（GDP）的比重高达60％，是影响日本经济的核心因素之一。

　　在通胀回升和经济增长均面临不利局面的情况下，市场普遍期望日本推出更大力度的宽松政策。今年1月份会议后日本央行推出负利率政策，央行行长黑田东彦曾信誓旦旦地说日本央行的政策对提振物价将行之有效，负利率政策效果会在6个月后显现。如今半年期限已到，政策效果显然难令各方满意。目前市场普遍期待日本央行推出更大力度的宽松政策。一些分析指出，在目前全球经济面临巨大不确定性的背景下，投资者的信心显得尤为重要，日本央行如果再频频让市场失望，恐怕将会给市场增添更多不稳定因素。

　　 英国“脱欧”打乱全球增长节奏  

　　英国“脱欧”也为全球经济增势带来巨大不确定性，全球央行均在密切关注英国脱欧进程，以及经济可能因此受到的影响，并准备好进行应对。

　　国际货币基金组织（IMF）近日发布的一份报告呼吁各国立即采取全面措施遏制风险，促进经济强劲增长。IMF表示，全球经济增长仍然疲软和脆弱，英国“脱欧”带来的经济和政治不确定性加剧了全球经济面临的下行风险。报告指出，世界经济面临老龄化问题，发达经济体过度举债，新兴经济体企业债务高企，投资低迷，失业率维持高位，导致世界经济潜在增速进一步放缓。IMF已将今明两年世界经济增长预期分别下调至3.1％和3.4％。

　　“脱欧”首先将直接对英国经济造成巨大影响，英国央行准备好措施进行应对箭在弦上。英国“脱欧公投”结果公布后，英国央行行长卡尼就表示，为应对“脱欧公投”带来的经济冲击，避免英国陷入衰退，英国央行可能会在今夏采取进一步的货币宽松措施。在卡尼看来，今后影响英国经济的因素包括地缘政治、经济和政策这三类不确定性，英国央行必须采取行动加以应对。

　　有迹象显示，英国“脱欧”决定已经开始对经济活动产生严重负面影响，英国经济可能正面临上次金融危机以来的最大冲击。英国“脱欧”结果令消费和商业信心均受到冲击。由于英国和欧盟之间存在贸易和人员流动等关键问题上的不确定性，许多企业都计划延迟投资决定，甚至裁员。

　　英国国家统计局的数据显示，二季度英国经济环比增长0.6%，显示出脱欧公投前英国经济增长相对稳健，但进入7月以来，一些经济数据开始恶化。英国工业联合会26日发布的数据显示，尽管英镑贬值趋势有助于工业增长，但第二季度英国工业生产信心已经降至2009年1月以来的最低点，对于第三季度订单数量的预期也为2012年1月以来最低。英国调研机构马基特集团公布的数据也显示，英国7月综合采购经理人指数（PMI）初值大幅下滑至47.7，为2009年4月以来的最低水平。该数据低于50即显示经济活动正在萎缩。新加坡《联合早报》援引英国工业联盟（CBI）的表态说，英国企业预期经济成长未来三个月将接近停止，理由是“脱欧公投”后投资与消费者信心持续减弱。

　　马基特首席经济学家克瑞斯·威廉姆森表示，经济活动出现下滑与英国“脱欧”有很大关系。上一次该指数下滑至这样低的水平还是在2008年至2009年的金融危机期间，互联网泡沫破裂时期，以及1998年的亚洲金融危机时期。但是有所不同的是，这一次出现下滑的主要因素来自英国国内。他预计，今年第三季度，英国的GDP可能会萎缩0.4%，但是这将取决于经济疲弱态势是否会延续。

　　根据华尔街投行高盛集团的预测，“脱欧公投”的结果可能导致英国经济在2017年进入温和衰退，并对全球经济增长带来负面影响。高盛认为，公投结果所带来的不确定性将使企业缩减或撤出在英国的投资；受汇率波动以及风险资产如股票和垃圾债券等风险加剧影响，英国的金融环境将更加严峻。IMF总裁拉加德曾经表示，如果英国“脱欧”，将带来“实质性的负面影响”，可能引发英国股市崩溃和房价暴跌，造成严重的地区和全球性危害，并侵蚀伦敦作为全球金融中心的地位。IMF还在最近一期《世界经济展望》报告中调降了英国今明两年经济增长预期，2016年经济增长预期由此前的1.9%降到1.7%，2017年由此前的2.2%降到1.3%。

　　英国政府目前已经表示今年不会正式启动“脱欧”程序，正努力采取各种措施降低“脱欧”可能对经济造成的不确定性。英国新任首相特蕾莎·梅7月25日在爱尔兰访问时表示，英国和爱尔兰都有强烈意愿保持目前的人员流动政策。英国政府还在美国新设了3个办公机构来促进两国之间的商业和贸易往来。

　　“脱欧”波澜对于整个欧洲经济的影响也不容小觑。德拉吉表示，英国“脱欧”令欧元区经济复苏遭遇逆风，但不至于使欧元区偏离复苏轨道。他在上月底曾经表示，评估英国“脱欧”的具体影响为时尚早，还特别指出，英国“脱欧”没有对欧元区的通胀预期产生重大影响。

　　但欧元区经济目前正在不断发出遭受冲击的信号。马基特集团的数据显示，欧元区7月综合PMI初值由6月的53.1略降至52.9。第二季度欧元区国内生产总值增长放缓，6月失业率依旧两位数高位运行，这些数据均难以推升外界对欧元区未来增长的信心。欧元区19国第二季度GDP环比增长仅0.3％，是第一季度增幅的一半，回到了2015年第一季度以来的谷底。

　　欧盟委员会上月发布的对英国公投影响首次评估结果也显示，由于公投“脱欧”结果将使消费和投资放缓，影响对外贸易，欧委会预计今年欧元区GDP增长介于1.5％到1.6％之间，低于5月份春季经济展望时预测的1.7％。欧委会认为，到2017年英国公投结果引发的“不确定性”的负面影响将拖累欧元区GDP总量的0.25％至0.5％；英国损失更大，预计GDP总量将被抹去1％到2.75％。

　　而且，在意大利和葡萄牙，英国“脱欧”触发的银行业坏账危机眼下也实实在在的正在发酵。国际货币基金组织最近发布的《世界经济展望》报告指出，包括意大利、葡萄牙在内的欧洲银行业风险愈发突出。

　　德拉吉指出，银行业对欧元区尤其重要，因为欧元区经济高度依赖银行借贷。英国“脱欧”挫伤银行股，而银行股价格与欧元区货币政策传导相关，股价下跌会使欧元区银行的借贷意愿趋向保守。同时，银行坏账也是货币政策传导的障碍。

　　这无疑加大了欧洲央行扩大货币政策的必要性。而另一个不容忽视的问题也在推动欧洲央行开闸放水。今年年初欧洲央行推出了负利率政策使欧洲央行资产购买计划遭遇瓶颈。欧元系统购买国债必须遵照资本额比重，德国占比最大，其国债因此成为最主要标的。但由于德国国债收益率持续走低，目前大量国债收益率低于欧元区隔夜存款利率（负0.4％），根据规定，这部分国债不能纳入购债计划。这可能导致欧元系统陷入无足够资产可购的境地。