宏观政策发力更加精准

　　上周，伴随着金融数据的公布，央行发布了两条耐人寻味的通知。

　　一是在1月15日金融数据公布当天，央行下发《关于调整金融机构存款和贷款口径的通知》，修订各项存款和各项贷款口径。二是在数据公布次日，央行网站公布，近期下发《关于完善信贷政策支持再贷款管理政策 支持扩大“三农”、小微企业信贷投放的通知》，改进支农和支小再贷款发放条件。

　　为何在金融数据亮相之际，央行几乎同步发布了上述两条通知？究竟有着怎样的政策指向？

　　找寻这些问题的答案，还得看最新的金融数据。央行最近公布的数据显示，2014年全年新增信贷达到9.78万亿元，创出历史新高；全年社会融资规模为16.46万亿元，尽管比上年少8598亿元，但规模也是历史次高。从总体上看，贷款和社会融资规模增长适度，符合新常态经济发展的需要。不过，去年12月份金融数据的一些变化，还是引起很多人的格外关注。

　　从贷款数据看，12月份新增人民币贷款6973亿元，尽管低于不少市场人士的预期，但却是自2009年来同期的最高值，尤其值得关注的是，当月中长期贷款增幅显著，相关计算显示，非金融企业新增中长期贷款超过5000亿元，占到当月新增贷款的七成以上。从社会融资规模来看，12月份社会融资规模达到1.69万亿元，高于市场普遍预期，其中表外融资大幅增长，信托、委托、未贴现票据等合计新增近万亿元，占比接近六成。

　　去年12月份中长期贷款与表外融资的变化，的确出人意料。一方面，此前历年12月份中长期贷款占比一般都会明显下降,比如2013年12月份中长期贷款占新增贷款比重仅有三成，企业中长期贷款占比更是低至6%，似乎已成为一个季节性规律；另一方面，在过去一段时间，相关部门一直在致力于推动表外业务回归表内，委托贷款、信托、票据等融资渠道的规模明显收缩，这在2014年前11个月表现显著。但值得注意的是，最新的2014年12月份金融数据在这两方面同时出现不同以往的变化。究其原因，中长期贷款与表外融资的放量增长，可以说既有相关基建投资集中获批带来的融资需求，也有地方政府赶在存量债务上报大限来临前进行的突击融资，当然也可能与去年12月份股市繁荣造成部分资金借表外渠道进入股市有关。有研究机构认为，主因是在地方政府存量债务上报截止日前，银行等机构都在抢着搭上地方融资平台项目的“末班车”。

　　实际上，自去年11月21日央行宣布非对称降息后，各方都在跟踪经济金融的运行情况，观察货币政策传导的效果，其中最为直观的一个指标就是信贷数据的变化。央行降息，出发点是通过货币政策工具的运用，引导市场利率和社会融资成本下行，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。去年12月份的金融数据当然是一个重要的短期观察窗口，但当月贷款与社会融资规模的结构性变化，却让各方始料未及，尽管这一变化可能带有时点的偶然性，不具有持续性，但还是对宏观调控的决策者提出了考验。

　　进入新常态的经济形势本就错综复杂。此前公布的2014年12月份制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，较11月份回落0.2个百分点，同时，去年进出口数据没有完成年度预期目标，工业生产者出厂价格指数(PPI)已经连续34个月出现负增长，这都表明实体经济在调整中仍然面临较大压力。另外，各种潜在风险逐渐显性化，比如企业杠杆率过高、地方政府性债务进入偿债高峰、部分影子银行扩张过快等。

　　在这样的经济形势下，宏观政策要把握好调控的力度，拿捏好调控的火候，掌握好调控的时机，的确知易行难。有研究者就指出，在“三期叠加”的大环境下，要主动适应新常态要求，货币政策既要根据经济基本面变化加强微调预调，促进经济平稳运行，也要防止过度“放水”固化结构扭曲，推升杠杆水平。这就要求宏观政策更加注重松紧适度，更加注重精准发力。

　　从这个角度看，央行在金融数据公布之际，连续发布两条通知，目的就在于提高货币政策有效性，通过定向调控，精准发力，引导信贷资金支持实体经济尤其是薄弱环节与领域。此前坊间对于央行调整金融机构存款口径早有较多预期，本次通知将各项存款与各项贷款口径同时调整，除了考虑逐步与国际通行规则接轨、保证统计口径的准确性外，提高货币政策时效性的目的更值得关注。而改进支农和支小再贷款发放条件，并增加信贷政策支持再贷款额度500亿元，目的在于发挥定向调控作用，支持金融机构扩大“三农”和小微企业信贷投放。这两项政策都属于微调预调，具有重要的引导作用。

　　可以说，央行的上述政策向外界传递了一定的政策信号，即将继续实施定向调控、结构性调控，而不是全面“放水”。当然，除了强调宏观政策精准发力外，地方政府更要硬化预算约束。同时，在股市新一轮繁荣之际，大力发展股权融资，进一步提升直接融资比重，对于资本形成、降低杠杆率与负债率具有重要意义。