趋势未改 中兴中长期向好

中兴即将“重生” 股票复盘

北京时间6月12日，中兴通讯发布公告称公司A股和H股将于6月13日开市起复牌，这意味着自美国商务部禁令发布以来，经过比较漫长的过程，双方达成了实质性的进展。尽管中兴通讯将付出巨大代价，但在停摆”后可以解除禁令，对中兴通讯来说不异于是一场“重生”。

但对于深港两地上市的中兴通讯来说，其A股和H股由于受到事件影响，及外围股市及中美贸易争端再次加剧的共同影响，H股复牌后的4个交易日累计下跌61.52%。A股则连续4天跌停。而在此之前的一年中，中兴通讯AH两市股票曾走出了翻倍的走势。

但经过连跌过后的中兴通讯港股在复牌后的第5个交易日企稳后大幅反弹，截至收盘，中兴通讯港股单日上涨20%，报11.82港元。经过美国禁售的事件过后，中兴通讯短期经营将面临较大的压力，但其长期发展趋势，支持过去一年中兴通讯AH股票上涨的逻辑并没有发生改变，中兴通讯中长期走势仍然看好。

分析该事件对中兴通讯的影响，首先，公司短期现金流压力较大，按照其发布的2018年第一季度报告，期末现金及现金等价物净额为236.66亿元，据外媒报道，中兴本次需向美国商务部缴纳罚款14亿美元，折合约为人民币89亿元。此外，考虑主要经营活动停摆两个月，但其所有员工都坚守岗位，在合规前提下，研发活动并没有终止，分布在全球100多个代表处、数万人的销售、MKT、工程服务队伍人员也仍然原地待命，并在合规前提下向客户提供服务支持，有报道称自4月15日被禁止与美国供应商开展业务以来，中兴预计已经损失了30多亿美元。

中兴通讯在6月14日的公告中称将向中国银行和国家开发银行深圳分行分别申请300亿元人民币和60亿美元的综合授信额度，这是其早在3月27日发布的关于召开2017年年度股东大会通告第四条里，就已经通告了本次综合授信额度，用意是用于5G业务全球拓展，跟本次事件没有联系。申请综合授信是目前所有公司，尤其是国际化公司经营中常用的方式，将会减少经营活动中大量的现金操作。此外，预计中兴通讯将会在解禁后通过快速恢复经营的方式来加快交付和回款，以减轻现金流的压力。

其次，董事会、管理层的更迭将对短期内公司的运营产生一定的影响。6月13日晚间，中兴通讯公告披露了5位非独立董事候选人，3位独立非执行董事候选人。分析人士表示，中兴通讯管理体系经过多年运作，已经建立起了较完善的干部后备机制，对各层级的管理干部都建立起了后备梯队并长期进行培养，后备人员在经验和能力方面均有所储备。中兴通讯的核心能力是建立在广大干部和员工的综合能力之上的，目前中兴员工队伍保持稳定，核心能力未受实质性损害，部分高管变更不会对中兴当期经营造成根本性影响。

尽管中兴通讯面临较大的短期经营压力，但我们经过分析，支撑中兴通讯长期发展的趋势，也是支持其过去一年股价上涨的逻辑并没有发生改变，中兴通讯中长期发展仍然看好。

一方面，电信行业，尤其是中国电信行业长期趋势看好。以计算机和通信为代表的信息技术是最近几十年世界经济发展的主要驱动力量。以信息技术构建的互联网和移动互联网重塑了人类的生活方式，也提高了经济活动的效率和改变了它的运行方式。而电信行业是互联网和移动互联网的基础，正是由于构建了高速带宽、广域覆盖的通信网络，才有了互联网和移动互联网将全球绝大多数人连接起来，可以说，通信网络已经成为了类似于公路、铁路、电网一样的基础设施。人类正在走向一个实现万物智联的智能新时代，云计算、人工智能和通信技术的结合将是这个时代的主要技术背景，流量需求爆发式增长、连接需求爆发式增长则是其网络主要特点。中国通信行业在经过了2G跟随，3G突破之后，在4G上实现了与全球的同步，截止2018年第一季度末，我国4G基站数量已达339.3万个，占据了全球4G基站数量的约60%，4G网络规模世界第一，深度覆盖城市和乡村，4G用户在移动电话用户中的占比也已经达到72.2％。在看到了移动通信对经济的强大推动力过后，中国对5G非常重视，实际上也实现了在5G上与美国、欧盟的并驾齐驱和局部引领。而在通信设备商领域，经过长期“剩者为王”的竞争过后，主要的通信设备商只剩下了华为、诺基亚、爱立信和中兴四家，这基本已经是占据如此大市场投资行业参与者的最小集了，而独占两席的中国将在流量需求爆发式增长、连接需求爆发式增长的电信行业获得更好的发展机会。

另一方面，5G正逐渐成为驱动人类社会改变的一个主要的技术力量，即将迎来5G风口。移动通信技术从20世纪80年代开始落地，粗略地以十年为一个代际持续升级，每次升级都伴随着空口约10 倍的速率提升和新业务的创新性落地。3G时代首次大规模引入数据到移动通信服务中，在2G网络极少的流量基础上，全球无线数据出现了第一次高速发展期，2008 年到 2012 年全球移动网络流量的复合增长率达到了127%。4G 时代从技术上看是一个转折的时代，4G 网络的落地真正意义上为电信领域引入全 IP 层技术，构造了一张数据网络，移动视频、直播等新应用相继出现。自此之后全球移动通信数据流量的呈现爆发式增长态势，2012 年到 2017 年移动网络年均复合增速达到 66%。

而5G的设计目标除了100倍于4G的带宽以外，还有1/10的时延，1000倍的连接数量，这就使得对带宽、时延、连接数要求更高的业务和应用，比如VR/AR、高清视频、无人驾驶、智能制造、物联网等成为可能，极大的扩展了5G的影响范围，也使得5G对经济的影响超过4G。也正是因为如此，美国、韩国、日本、欧盟和中国等世界主要的国家都发布了自己的5G行动计划，各国在5G上的竞争非常激烈，而中国在推进5G商用方面无疑是最积极的，同时在5G标准、专利等方面也实现了与美国、欧盟的并驾齐驱。

随着6月14日5G主要标准组织3GPP在在美国举行的3GPP全会(TSG#80)上批准了第五代移动通信技术标准(5GNR)独立组网功能冻结。加之2017年12月完成的非独立组网NR标准，5G已经完成第一阶段Rel.15(Release15)全功能标准化工作，5G将走入全面商用推进阶段。按照目前全球的预计，2020 年将成为 5G 规模商用元年，预计对无线流量的拉动效应又会进一步显现，全球移动数据流量增长从 2020年起将再次提速。而对设备商影响最大的5G投资额上，据分析机构的结论，以中国为例，2020~2025年，5G投资总额将达到1.5万亿，预计到2025年中国的5G用户数将达到5.76亿，占全球总数逾40%。其中，预计无线主设备将达到6000亿元左右，较4G增长68%；传输主设备2800亿元左右；核心网设备1200亿元左右。5G正在成为TMT行业最具确定性的投资主题，5G风口正在到来。

超越4G的投资规模将让产业链所有企业受益，而作为主要的通信设备商之一，中兴通讯已经走在逐渐接近并超越排在之前的诺基亚和爱立信之路上，无疑将会是最大的受益者之一。而在亚太和欧洲市场，中兴通讯传统份额并不高，最近几年由于诺基亚和爱立信的下滑，获得了一些增量市场，比如意大利，选择中兴替换其全网3G设备并升级到4G，同时也在合作建设欧洲最早的5G预商用网络，相信随着中兴通讯的重新归来，以及其在合规上取得的进步，在5G时代将进入更多的亚太和欧洲大运营商的视野。

但最重要的是，中兴通讯在5G上保持了竞争能力。中兴通讯在经历了2017年与美国商务部的合规事件后，重新调整了其产品策略，将主要的经营方向聚焦到运营商，自从2017年全球移动通信大会上提出“5G先锋”的口号以来，中兴通讯继续加大了5G的投入力度，致力于实现5G技术、商用和规模经济效益的三大领先。

中兴通讯从2009年即开始投入对5G关键技术和产品的研发，并持续加大对5G的投入，目前已组建超过4500人的5G研发队伍，每年投资30亿元用于5G无线的研发。是主要的5G标准贡献者之一，迄今共提交了约3500个标准提案。同时，中兴通讯5G战略布局专利全球2000件。

中兴通讯迄今已发布了面向预商用的5G全套解决方案，并实现了核心技术的突破。在实现5G更高带宽的核心关键技术Massive MIMO上率先突破，并将其应用到4G中，实现了规模商用部署；在实现5G海量连接的核心编码技术上领衔3GPP NOMA标准立项；承载网，中兴通讯创新的FlexE Tunnel技术实现了业界最低转发时延；同时，中兴通讯在2018年推出基于服务化架构的5G核心网Common Core解决方案，支持2G/3G/4G/5G网络全融合；5G芯片，中兴通讯实现了基站多模软基带、数字中频和承载以太网交换、网络处理器、分组交换、OTN以及WDM PON等主要核心芯片的自研。

在5G商用推进上，中兴通讯与全球20多家运营商签订战略合作协议，与中国、欧洲、日本等国的运营商均有全面的合作。2018年3月，中兴通讯在中国广州5G商用实验局打通了全球第一个5G通话，这标志着中国5G进程的重要一步，也证明了中兴通讯在5G上的创新实力。

在事件发生期间，中兴通讯8万名员工始终团结一致，坚守岗位，骨干研发、销售、交付、工程服务等队伍保持完好，各方面能力保持稳定，这对中兴通讯在解禁后快速恢复经营至关重要。尤其重要的是，中兴通讯研发能力未受影响，研发团队保持稳定，禁售事件更提升了其内部凝聚力，中兴也将在核心技术创新上加大投入，必会延续其在5G方面的领先。

中兴通讯将延续其良好的发展趋势，中长期向好。