行业观察 | 如何看懂中兴基本面

6月12日，中兴通讯发布公告称公司A股和H股将于6月13日开市起复牌。

自4月16日发布禁令以来，历经两个多月日夜的坚守，中兴事件总算有了阶段性进展。然而金融市场和行业领域，对于中兴通讯的看法和认知却存在不小的差异，有看空的、有看好的，各派观点、各方声音此起彼伏。金融市场的专家都懂，要预判一只股票未来的走势和行情，就必须看懂股票背后企业的基本面。笔者虽不是金融专家，但作为行业人士，希望站在理性的角度，从行业层面为大家做个客观的基本面分析。

理性看待中兴事件，痛定思痛，认清现实

首先，“合规”为所有中国企业敲响了警钟。

此次事件，中兴死里逃生，代价惨重，美国商务部长罗斯坦言：这是美国商务部对违反出口管制的企业所收取最严厉和最大笔罚金。两个之最，可见“判罚”之重。

的确，中兴作为全球化企业，其本身的过失也需要深刻反思，痛定思痛，改进管理、改变文化。自2017年开始，其在合规组织体系建设、业务合规体系建设、合规文化上建设投入了巨大的资源和精力，但作为一家世界级跨国企业，面临当今复错综多变的国际形式与环境，中兴业务复杂、员工众多，要保证每个员工每个业务在任何时候都不出现疏忽，中兴还需要更加努力。

中兴事件为中国出海或即将出海的企业提供了参考与借鉴。笔者相信，在中兴事件之前，可能很少有企业会如此关注“合规”这个概念，甚至有不少企业都很少听到“合规”这个词。今天看来，合规不再是企业的附属品，反而成为保护企业安全发展的战略性资产。

其次，全球化趋势中的“黑天鹅”，警醒所有企业。

从短期来看，中兴事件证实了美国在上游产业链的“威力”和控制力。从长远来看，对全球其它国家企业而言，会加速各国发展自己的核心产业。尤其是中国，定会加大力度将资源投入到芯片等核心产业的构建和发展上。

没了退路，知耻而后勇，将更能激发斗志和创造力。

主观努力与客观环境，成就了中兴通讯

从全球格局来看，为何“七国八制”（当年的贝尔实验室、北电、阿尔卡特、朗讯、摩托罗拉、西门子等等这一连串听起来如雷贯耳的名字，如今只剩一声叹息）悉数倒下，为何中国通信可以逆势崛起？这其中，有两方面重要原因：

一方面从主观上讲：在竞争激烈的通信红海，能活到今天，靠运气肯定是不够的。“剩者为王”，也得有硬功夫：

1）中兴通讯，连续8年全球PCT专利申请名列前三；

2）手握6.9万件全球资产性专利技术；

3）作为全球5G先锋，目前中兴在技术、标准、市场和产业多个维度处于领先优势，在5G领域具有超强竞争力。仅在2017年，中兴就曾在5G领域取得多项重要突破。2月，中兴发布了5G全系列预商用基站，并首发基于IP+光的5G承载方案Flexhaul；10月，中兴与意大利合作伙伴，启动了欧洲首个5G预商用网络；12月，中兴推出了基于服务化架构的5G核心产品。截止2017年末，公司拥有5G战略布局专利全球2000件，并在5G标准的制定、网络部署及国家测试节点上，保持强有力的先发优势，已在全球60多个国家部署了110多张Pre5G网络；今年4月，中兴在广州成功打通国内首个基于3GPP R15标准的首个5G电话等等。在芯片与元器件方面，（中兴通讯是持有芯片专利最多的中国企业之一）多模软基带MCS芯片，数字中频芯片已经进入第三代研发，保证5G产品商用，后续会在射频、主控、交换、光模块等核心器件领域加大投入，并和业界展开更广泛的合作，保证全球供应链安全。未来，中兴将卧薪尝胆，坚持并将继续在5G核心技术上高强度投入，5G先锋策略不会调整。

从中兴通讯今年第一季度财报数据来看，在未考虑美国拒绝令影响的前提下，中兴一季度营业收入同比增长12.18%，被路透社评价为中兴2018年4月中兴交出了“史上最佳”一季度报告。在全球排名前列的通信厂商营收与利润严重下滑的市场大环境下，中兴逆势增长，业绩远远超出了行业整体发展水平。并且按照此势头发展，2018年将是中兴全面超越的一年，其将在全球市场的搏杀中争取到更关键的地位。据了解，这一优秀业绩的内生增长动力来自于公司多年来对核心技术的研发投资，形成了强大的产品和解决方案的核心竞争力。业界认为，制裁造成的困难和影响都是短期的，未来凭借中兴的技术实力和在研发上的持续大力投入，走出阴霾只是时间问题，中兴5G必将可期。

另一方面从客观环境上讲：在中国的大地上能长出“中兴、华为”这样的企业，还要得益于中国“超大规模市场”。

中国正在变成全球经济体系的十字路口，是资源、信息、资本在全世界流动的必经之路，是世界的路由器。基于上述，我们进一步剖析中国通信（包括中兴）崛起的客观环境。

一、从“枢纽”来分析

我们试着将“中国枢纽”的特征与通信行业的属性对比一下，就很容易发现其内在的紧密关联：

中国是资源、信息、资本在全世界流动的必经之路；

通信行业，是资本密集型、技术密集型、知识密集型（高科技人才）的行业。

通过对比一眼就能看出，中国通信正是因为占据了中国枢纽的优势位置，才得以快速崛起。

二、从“规模”来分析

规模，本质上就是中国的人口红利、丰富的自然资源、雄厚的经济体量、完备的工业体系（在联合国工业体系名录里，中国是唯一一个具备完善工业体系的国家。就是说从航天飞机到一根缝衣针，各行各业在中国都可以找到。这里可能有人要说了，中国不是“缺芯”吗？其实，这是个误读，中国并非无芯，只是芯片产业还不够强大），构建了中国强大的“战略纵深”。这就是规模造就的一种不可替代的能力，也是一种战略资源。

对于中国通信而言，就是因为中国超大规模市场给了中国通信的足够的腾挪空间。例如，固话时代，中国通信面临西方技术和设备一统天下的局面，是很难插足的。当时的中兴、华为采用了最经典的战略“农村包围城市”，也就是从“农话”开始渗透，让产品获得市场验证的机会，进而优化产品再打进城市，与西方厂商抗衡。这就是中国通信成功迈出的第一步。

正是因为中国超大规模市场，中国通信从1G的空白，到今天的5G领跑，就得益于中国规模化的商用市场验证和推动，目前中国已经建成了全球最大的4G商用网络。

三、从“人才”来分析

中兴通讯的成就和发展，得益于“工程师红利”，每年大批专业技术型人才被招入公司，这是通信企业长期的竞争优势。根据全球产业“比较优势”理论来看，这就是中国的产业人才资源优势。

目前我国科技人力资源总量位居世界第一，截至2014年底达到8114万人。其中大学本科及以上学历的科技人力资源总量达2960万人，相当于美国科学家工程师数量的总和（根据美国《科学与工程指标2014》数据，美国科学家工程师总量为2190万人）。我国科技人力资源中全时投入研发活动的人数也位居世界第一位，2014年达到371.1万人年，相比美国的126.5万人年（2012年）、日本的89.5万人年（2013年）、英国的36.2万人年（2013年）大幅领先。

就中兴通讯而言，在其33年的发展历史中，总共超过30万员工先后加入公司，这些来自于中国和全球各国的通信人才立志创新、筚路蓝缕、前赴后继，成就了中国企业在通信领域的全球竞争实力。

四、从“效率”来分析

前文提到，移动通信时代，中国通信历经了1G空白、2G跟随、3G突破、4G并行、5G开始领跑的崛起路径。在曾经烽烟四起通信江湖，一路过关斩将，跑到“剩者为王”的今天。

“那些曾经叱咤风云的西方通信企业（彼时个个都是全球响当当的巨头）缘何都纷纷倒下了？”身边的朋友常常会问我，我回答：“它们主要死于‘效率革命’”，因为除去效率，还有制造成本、人才、市场规模等因素。

曾经的西方通信巨头“传统的作业”习惯，导致了其内部组织架构僵化，造成运营效率低下；同时，低效的管理和运营模式，也无法更好的满足复杂的市场环境、多变的客户需求。我曾跟朋友们开玩笑，人家（曾经的通信巨头）的工作时间是5*8小时，而我们可能是7*24小时（半夜爬起来开电话会议、回复国际客户邮件）。中国通信一路走来，靠的就是“拼搏和勤奋”（高效、定制化解决方案，与自主研发创新等）。

5G 战略地位与价值 将为中兴提供更广阔的发展空间

中国通信肩负《中国制造2025》的重要使命。《中国制造2025》本质上就是要通过新一代信息技术优化产业结构，提高产业效率，进而从整体上提高中国制造业水平，实现制造业强国的目标。

在《中国制造2025》里，有一条清晰的脉络直指“通信产业”：

1）《中国制造2025》的十大重点领域中，“新一代信息技术产业”首当其冲；

2）“新一代信息技术产业”中的六大领域里，“下一代通信网络”（5G技术等）又排在首位；

3）当我们梳理中国通信的中坚力量时，又会发现有中兴、华为这样的中间力量，如中兴·5G先锋。

从上述不难看出，中国制造业的转型升级，以及水平和效率的提升，中国“5G技术”肩负着非常重要的使命。

因为5G技术将成为所有信息技术的底层通用技术，包括互联网、物联网、大数据、云计算，及人工智能等等都离不开；

同时，作为通用技术将深入改变各个行业和产业的结构、商业模式、运行效率，并从经济层面上影响全社会，包括金融、就业等各个领域；

再者，5G带会来广泛的行业应用，如：增强型室内外宽带、企业团队合作、培训教育、虚拟现实、智能农业、智慧城市、智能家居、城市安全、自动驾驶、无人机、工业自动化、远程医疗、智能电网等，将渗透到我们工作、生活的方方面面。

5G成为各国和地区争抢发展的技术高地，都试图在标准领域拥有更多的话语权。多家机构同时表示，5G网络推广策略不会像4G那样激进，这意味着中国5G服务将采取在长期范围内逐步推进的路线。国际咨询机构安永预计，2019~2025年，中国5G资本支出将达到1.5万亿人民币（约合2230亿美元）。到2025年，中国的5G用户数将达到5.76亿，占全球总数逾40%。

6月14日，3GPP全会批准了第五代移动通信技术标准（5G NR）独立组网(Standalone, SA)功能冻结。首个完整意义的国际5G标准正式确定，是5G发展的重要里程碑，意味着5G商用愈发接近，进入最后的全面冲刺阶段。

作为业界公认的5G先锋，中兴必将抓住此契机，快速恢复正常运营，全力恢复5G工作，助力5G全球商用部署。同时浴火重生的中兴也将化危为机，进一步优化合规、内控等建设，持续加大研发投入，强化核心技术的自主创新能力，为其长远发展保驾护航。

综上所述，从行业的角度看懂中兴的基本面，无非就三个点：

首先，理性看待中兴事件，痛定思痛，认清现实；

其次，主观努力与客观环境，成就了中兴通讯；

最后，5G战略地位与价值，将为中兴提供更广阔的发展空间。

以这几个点为基准，从行业角度看金融市场预期，中兴通讯在未来的成长还是值得期待的。