中信证券研报自白证券业估值过高 昨352亿成交再惹嫌

　　  昨日352亿元天量成交引抄底之辩

　　券商龙头中信证券最近正处在舆论的风口浪尖。

　　去年12月底，中信证券公告拟H股定增，紧接着，今年1月13日-16日大股东巨额减持套现超过110亿元，1月17日中信证券非银行金融首席分析师研报 “开枪”指出券商股估值过高、评级“中性”，1月19日中信证券百亿元抛单压顶成交仅14.71亿元，昨日又近乎跌停却天量成交352亿元。

　　至此，质疑中信证券的声音此起彼伏：大股东是否提前知内幕、减持A股是否意在增持H股、研报领头唱空券商股是否另有目的？

　　此外，对于昨日异乎寻常的352亿元成交额，市场也出现多种解读，到底中信证券能否出现一波反弹行情，券商股走势将驶向何方，都成了投资者关注的焦点。

　　 券商股高估声音渐高

　　昨日，大盘股一改“黑色星期一”的惨烈局面，反弹大涨1.82%，然而券商股并未与之步调一致，反而继续惨烈，甚至午盘1点45分左右多只券商股跌停。截至收盘，中信证券下跌9.89%。

　　《证券日报》记者与未上市的中小券商交流发现，一些中小券商管理层并不看好中信证券，认为其估值过高。这相当于给之前一些大中型券商表示看好或增持券商股的研报“泼冷水”。

　　一家华东地区的券商部门负责人就告诉记者，其所在的证券公司上下均不看好中信证券当前的股价，中信证券估值严重过高，不适宜持有。华南地区一家券商投行部门负责人也对记者表达相似的看法。

　　日前中信证券研究所所发出证券业研究报告，也反常地把证券业的评级列入“中性”，起因是，中信证券两融规模在所有券商中规模最大，然而被监管部门要求暂停新开立融资融券客户信用账户3个月。研报认为目前证券业PB3.4倍，大券商PB达到2.65倍，估值已处于高位，建议短期获利，观望市场后续趋势。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《证券日报》记者采访时也表示：“券商股涨幅已近200%，相比H股差价已达30%，呈现出泡沫化的趋势，高达50倍的市盈率也极其不正常，目前国外和香港大盘股的市盈率都相对稳定，不可能像国内股票市场投机盛行，因此现在中信证券的连续下跌，应该是价值回归。”

　　 天量成交352亿元

　　WIND数据显示，20家A股上市券商的最新总市值是1.8万亿元，而中信证券的总市值是2940亿元，占上市券商总市值的16.05%。然而面对“黑色星期一”大盘大跌以及券商股暴跌局面，中信证券跌停收盘的成交额只有14.71亿元。而当日券商板块的总成交额是301.88亿元，中信证券的成交额只占4.87%的比重。昨日中信证券同样以跌停收盘，然而成交量却高达352亿元，券商板块的总成交额是1063.7亿元，中信证券成交额所占比重高达33.09%，其中内盘466万手，外盘844万手。

　　上述数据可以看出，一方面，投资者对券商板块的抛售情况更加剧烈，但是交易量却比上个交易日放大3倍，另一方面投资者斥资352亿元接盘中信证券又让人不可思议。

　　中信证券跌停的成交额为何如此之大，买盘较高的积极性，原因令人费解。龙虎榜显示，当日买入金额最大的前5名分别是海通证券股份有限公司上海建国西路证券营业部、沪港通专户、华泰证券股份有限公司北京雍和宫证券营业部、中信证券股份有限公司深圳深南中路中信大厦证券营业部、国信证券股份有限公司深圳泰然九路证券营业部，合计占全天总成交额的5.24%。东方财富网数据显示，游资主力今天大幅介入证券股。

　　因此，有投资者认为，352亿元的资金进入纯粹是“接盘侠”，也有投资者认为这是中信证券潜在合作者入股的信号，也有投资者深信中信证券受冲击较大却没有封住跌停，而且今天放出352亿元的天量，说明抄底资金已大量涌入，反弹的机率很高。

　　 　减持A股被疑意在增H股

　　中信证券去年以来已遭重要股东5次减持，合计减持3.52亿股，占已流通A股比例达3.59%。诡谲的是，中信证券在接到处罚之前的1月13日至16日，大股东中信有限通过竞价交易系统减持套现超过110亿元，随后1月17日中信证券研报又反常发表了认为证券股估值过高的研究报告，1月19日和1月20日中信证券连跌两日，许多投资者对中信有限精准减持表示怀疑，认为中信有限可能事先知晓关于公司融资融券业务受到处罚的情况。

　　虽然1月19日晚中信证券公告表示，公司通过网络报道知悉上述处罚，事先公司并不知情且未收到任何处罚通知，且减持公司股份的行为属中信有限正常的经营决策行为，但中信证券澄清后，一些投资者又揶揄中信有限抛A股意在定增港股，赚取巨额差价。

　　原本不少投资者寄希望沪港通开通后，A、H股在两地的差价缩小，然而沪港通放行后， A、H股的差价并未因此缩小，反而差价飙升，例如中信证券1月1日-10日A股价格在34元左右，而H股的价格在29元港元左右（23.4元人民币），两者价差三成。这种现象给那些A、H股的大股东带来了难逢的机遇：抛售A股，定增H股，可保持持股数量不变还能套现巨额现金。

　　2014年12月28日中信证券的公告表示拟在H股向不超过10名合格的机构、企业和自然人以及其他投资者新发行不超过15 亿股份，发行价格拟不低于定价日前5个交易日H股收市价平均值的80%，而后1月份大股东中信有限减持A股套现超过110亿元，也就有了争议的开始。

　　有投资者算了一笔账，中信证券H股换算成人民币是每股20.2元，如果中信有限减持A股34813.17万股的目的确实是为了定增同样数量的H股的话，中信有限既可以保持持股股数不变，又能继续保持第一大股东地位，还可以趁机赚近54亿元的差价。（田运昌）